hits

oktober 2013

Mens vi venter

Tredjekvartalstallene fanger snart markedets interesse. Fr sirkuset setter i gang, kan vi allerede n sl fast at oppvarmingen har vrt svak.

Det er mange r siden jeg frste gang skrev om kvartalssirkuset, det vil si rapporteringssesongen som fire ganger i ret skaper overskrifter i media og produserer tusener av oppdateringer og analyser fra meglerhusene.

Siden 1992 har 60 prosent av kvartalsrapportene fra selskapene i Standard & Poor's 500-indeksen overrasket positivt i forhold til aksjeanalytikernes resultatestimater; til sammenlikning har bare 24 prosent av kvartalsrapportene overrasket negativt, det vil si at resultatet var lavere enn analytikerne spdde p forhnd. Hver gang et selskap overrasker positivt, tar media og aksjeanalytikere frem superlativene; i realiteten er spillet rigget slik at det skapes et inntrykk av noe positivt selv nr det ikke er noen grunn til feiring.

Et av virkemidlene de brsnoterte foretakene har for skape en positiv resultatoverraskelse, er hviske aksjeanalytikerne i ret slik at estimatene legger seg like under der hvor resultatet faktisk kommer. Whisper numbers er en praksis som er forskt gjort ulovlig, og en del selskaper bruker derfor brsmeldinger for melde nr analytikernes resultatestimater avviker fra de resultatene selskapene faktisk vil levere. Siden 1999 har Bloomberg kartlagt alle resultatvarslene i USA, og statistikken forteller oss mye; det har vrt 22 tusen positive resultatvarsler siden 1999 og 38 tusen negative varsler. Med andre ord har det vrt nesten dobbelt s mange tilfeller hvor selskapene har mttet nedjustere resultatforventningene som tilfeller hvor de oppjusterte forventningene. Det er opplagt at denne praksisen - hvor man rett fr resultatsesongen snakker ned forventningene - og like etter leverer i overkant av de nye forventningene, er med p forklare det faktum at det har vrt mer enn dobbelt s mange positive som negative resultatoverraskelser i S&P 500-selskapene siden 1992; derav betegnelsenkvartalssirkus.

Det er fristende avfeie resultatvarslene som bare sty, men figuren nedenfor illustrerer at disse varslene flger et syklisk mnster. Linjen i figuren viser antallet positive resultatvarsler i lpet av siste 12 mneder dividert p antallet negative resultatvarsler i samme periode.

Hver eneste gang forholdet mellom positive og negative resultatvarsler har ligget under 0,5 (det vil si at det har vrt mer enn dobbelt s mange negative som positive resultatvarsler), har USA allerede vrt i resesjon. Forholdet mellom positiv og negativ guiding begynte stige igjen omtrent p det tidspunktet hvor USA gikk ut av resesjon i 2001 og 2009. De to resesjonene p 2000-tallet er vist i de grskraverte feltene.

For tiden ligger forholdstallet mellom positive og negative resultatvarsler p 0,5; det kan ikke sls fast om dette er bunnen eller om vendepunktet ligger foran oss. En oppdatering fra Thomson Reuters sttter opp om figuren ovenfor; [s]elskapsspesifikk guiding for tredje kvartal er ekstremt pessimistisk, slr Thomson Reuters fast i gjennomgangen fra den 30. september.

Ekstremt pessimistisk guiding fra amerikanske foretak skurrer med det bildet av konomien som konsensus baserer seg p. Som jeg skrev i august, tror konomene p et kraftig vekstomslag i 2014. S hva skal man trekke ut av blgen av negative resultatvarsler i USA?

For det frste garanterer de mange negative resultatvarslene at de aller fleste selskapene i S&P 500-indeksen vil overraske positivt ogs i den kommende rapporteringssesongen. Dessverre gir ikke en overvekt av positive resultatoverraskelser noen som helst innsikt i hva fremtiden vil bringe.

I figuren ovenfor, som er basert p offisielle indeksdata, viser jeg rsveksten i S&P 500-selskapenes lpende 12-mnedersresultater; de siste tre kvartalene har veksttakten ligget p nullstreken selv om det har vrt en klar overvekt av positive resultatoverraskelser i hele perioden med nullvekst i resultatene. Interessant nok har det vrt resesjon i USA alle de tre gangene hvor rsveksten i S&P 500-resultatene var negativ. I 1998 bunnet veksten ut p et niv som minner om dagens, det vil si rett over nullstreken. I frste og andre kvartal i r kan imidlertid den s vidt positive resultatveksten tilskrives hy og tiltakende vekst i finanssektoren, hvor resultatene steg med henholdsvis tte og 11,5 prosent i frste og andre kvartal - etter at veksten i finanssektoren bunnet ut p 1,3 prosent i fjerde kvartal 2012. Vekstomslaget s mange snakker om, ser alts ut til vre tydeligst i finansforetakene, men sprsmlet er hvor mye hjelp denne sektoren fr fra de kvantitative lettelsene; i S&P 500 eksklusiv finans har det jo ikke vrt noe omslag spore de siste kvartalene.

Mens vi venter p noe godt i form av positive resultatoverraskelser, er det lett glemme hvilken vei trenden har gtt til n. Vil tredjekvartalstallene endelig vre starten p en ny vr for de ikke-finansielle foretakene i USA?