hits

Wall Streets lek med speil

Mange av aktivitetene p Wall Street er verdilse og uten mening. Estimater og kvartalsrapporter er ofte ikke annet enn bare en lek med speil hvor publikum ender opp som offer.

I fire artikler har jeg rettet skelyset mot aktivitetsmnstre p Wall Street som de frreste ville tro p hvis jeg ikke kunne dokumentere dem. Innholdet i de fire artiklene er kort oppsummert dette:

  1. Rett fr kvartalsslutt guider selskapene ned resultatforventningene for harde livet.
  2. Aksjeanalytikerne kutter s i resultatestimatene like fr kvartalsrapportene offentliggjres.
  3. Kvartalsresultatet overrasker positivt. Nr kvartalsresultatet presenteres med brask og bram, overgr de aksjeanalytikernes forventninger med samme margin som estimatkuttene like i forkant.
  4. Analytikerne bruker seks uker etter kvartalsslutt p finne ut hva resultatveksten i forrige kvartal var. Dette veksttallet brukes som prognose p resultatveksten de neste 12 mneder.

Det hele er forskt illustrert nedenfor (klikk p denne lenken for stort bilde av figuren):

Vi ser at det er en lang og omstendelig vei fra utgangspunktet for kvartalsresultatet via 1, 2 og 3 til 4. Hele prosessen tar omtrent 12 uker. Det finnes imidlertid ikke mer informasjon i det fjerde trinnet av prosessen, dvs. i kulen som er merket med tallet fire, enn ved utgangspunktet (dvs. den hvite kulen merket EPS, som er en forkortelse for earnings per share, resultat pr. aksje).

Dette virker altfor enkelt, sa professor og NHH-rektor Frystein Gjesdahl etter ha lest en DN-kommentar hvor jeg kort oppsummerte Wall Streets lek med speil i en sterkt kondensert utgave av artikkelserien Wall Street Smoke and Mirrors. Merk at de fire artiklene i serien tar for seg hvert av de fire punktene ovenfor:

  1. Wall Street Smoke and Mirrors I er en empirisk behandling avkulenmerket1i figuren ovenfor.
  2. Wall Street Smoke and Mirrors IIer en empirisk gjennomgang av kulen merket 2 i figuren ovenfor.
  3. Wall Street Smoke and Mirrors III er en empirisk dokumentasjon av kulen merket 3 i figuren ovenfor.
  4. Wall Street Smoke and Mirrors IV er en empirisk belysning av kulen merket 4 i figuren ovenfor.

Jeg har forstelse for dem som synes denne gjennomgangen og oppsummeringen av empirien har vrt langdryg og omstendelig, som tygge grten to ganger. Gjennomgangen har imidlertid vist seg vre berettiget. Da DN-kommentaren om samme emne i kondensert form kom p trykk, ville ikke den erfarne professoren vre med p at det er slik jeg har dokumentert at det er. Med andre ord m en virkelighet som strider mot den allmenne oppfatning dokumenteres mye grundigere enn noe som er konsensus, og en slik grundig gjennomgang er det ikke plass til i vanlige aviser.

Jeg tror mange erfarne markedsaktrer er klar over n eller flere av de fire punktene som jeg har gtt gjennom de fire siste ukene. Likevel tror jeg denne artikkelserien bringer med seg noe nytt fordi den nster opp i lse trder og trekker linjer mellom punkter som for mange har vrt litt vage. Nr ryken og speilene fjernes, slik at illusjonen avslres, ser man det hele i et nytt og klarere lys.

Hvis du n ser litt annerledes p en stor del av aktivitetene p Wall Street, har ikke denne lange velsen vrt bortkastet. Det er imidlertid ikke jul og nyttr helt enn, s jeg tenkte ikke slippe taket i temaet helt enn. Hittil har jeg holdt de mest subjektive vurderingene utenfor og hatt mest fokus p f dokumentert empirien. Fr ret er omme vil jeg kommentere det hele litt friere n som empirien er belyst og dokumentert, slik at det hele ikke virker altfor enkelt.

Wall Street bedriver hver dag en lek med speil. Ofrene for leken er de som tror p spillet og lar seg rive med av illusjonene. Resultatestimater og kvartalsrapporter har blitt et ressurskrevende ritual uten verdi for aksjonrene i de brsnoterte selskapene.

4 kommentarer

Takk for god artikkelserie. Jeg tror hovedbildet du tegner er riktig, samtidig som jeg tror at mange av analytikerne involvert ikke er klar over hvordan dette spillet egentlig utarter seg. Jeg gleder meg til din videre belysning av teamet. Hper p en psykologisk forklaring av dette spillet i tillegg. Hilsen nyutdannet sivilkonom :)

Til Magnus: Hei og takk for hyggelig tilbakemelding.

Jeg er enig med deg i at mange analytikere "ikke er klar over hvordan dette spillet egentlig utarter". n mulig forklaring p de dokumenterte mnstrene kan vre ankereffekten, som jeg har vrt innom i artikkelserien.

Imidlertid er det fascinerende at en hel bransje ikke er mer bevisst p mnstre i sine egne aktiviteter, spesielt nr bransjen bruker "research" p det de skriver og produserer. Hvis analytikerbransjen virkelig hadde produsert "research", s tror jeg mnstrene jeg skriver om, hadde vrt mindre eller ikke eksistert.

Even Petterson

Even Petterson

Mange takk for god artikkelserie Trym. Utrolig interessant lesing. Har du gjort opp noen tanker om f dette publisert. For eksempel i Journal of Finance o.l?

Mvh,

Even

Til Even Petterson: Takk for hyggelig tilbakemelding.

Jeg tror ikke Journal of Finance er interessert. Gjennomgangen er nok for empirisk for de prestisjetunge fagtidsskriftene.

Jeg tenker at dette primrt er en gratisservice for folk som orker lese mer enn overskrifter og som ikke er redd for la fordommene sine mte fakta.

Artikkelserien er en oppsummering av forhold jeg har registrert underveis de siste 15-20 rene, og noen av punktene i artikkelserien er belyst tidligere p denne bloggen (sk for eksempel p "kvartalssirkus" og "trym riksen"). Det er imidlertid frst n jeg har "connected the dots" for folk uten finansbakgrunn, og et par av illustrasjonene i artikkelserien oppsummerer det hele enkelt og greit p 1-2-3.

Skriv en ny kommentar